未來十年：世界的風(fēng)口依然在中國(guó)（深度好文）

PARADISEBIRD

作者：夏曉輝（上海六禾投資有限公司董事長(zhǎng)）

（本文是《中國(guó)A股的風(fēng)口》一書的序言，《中國(guó)A股的風(fēng)口》一書由中國(guó)證券報(bào)社長(zhǎng)兼總編輯吳錦才主編，近期已經(jīng)在中信出版社出版。）

去年讀過美國(guó)學(xué)者伊恩·莫里斯寫的《西方將主宰多久》一書，他提出：人類歷史其實(shí)就是東方文明和西方文明之間相互趕超的歷史，文明的背后則是國(guó)家治理體系和治理能力。東方文明以中華文明為代表，從秦朝開始，治理體系和治理能力第一次趕超西方；西方文明自文藝復(fù)興時(shí)期開始趕超中華文明，19世紀(jì)全面超越東方；過去250年，一直是西方在主宰這個(gè)世界，然而西方在21世紀(jì)面臨的危機(jī)不僅是經(jīng)濟(jì)的危機(jī)，還是治理體系和治理能力的危機(jī)；問題來了，東方能在21世紀(jì)超過西方嗎？從GDP看中國(guó)已經(jīng)超過日本，從購(gòu)買力評(píng)價(jià)來看去年中國(guó)已經(jīng)超過美國(guó)。那么，東方能在21世紀(jì)全面超過西方嗎？

十八屆三中全會(huì)提到的全面深化改革的總目標(biāo)是完善和發(fā)展中國(guó)特色社會(huì)主義制度，推進(jìn)國(guó)家治理體系和治理能力現(xiàn)代化。習(xí)總書記闡述的“四個(gè)全面”包括“全面建成小康社會(huì)、全面深化改革、全面依法治國(guó)、全面從嚴(yán)治黨”。我的體會(huì)是“夢(mèng)想、改變和人性”———全面小康就是夢(mèng)想，全面深化改革就是改變，改變才有機(jī)會(huì)，全面依法治國(guó)和全面從嚴(yán)治黨就是為老百姓提供安全感，讓我們的治理體系更加人性化。

習(xí)總書記在南京大屠殺國(guó)家公祭儀式上講話我聽了兩遍，也很有感觸：第一，很自信；第二，很有大國(guó)風(fēng)范。其中有句話是說，“中華民族的發(fā)展前景無比光明”，體現(xiàn)了對(duì)國(guó)家未來的信心。我把這兩部分內(nèi)容放在最前面，是想給大家一個(gè)視角，怎么看中國(guó)的未來。這也是我后面講的內(nèi)容的假設(shè)條件：東西方的賽跑，改革是勝負(fù)手。如果我們真的大刀闊斧推行改革，如果我們實(shí)際做的和說的一樣，我覺得國(guó)家前景無比光明。

世界的風(fēng)口依然在中國(guó)

風(fēng)口是一個(gè)物理學(xué)的概念，氣壓差才能產(chǎn)生風(fēng)口。經(jīng)濟(jì)上，不平衡才能產(chǎn)生風(fēng)口。最重要的是，從投資的角度講，不平衡產(chǎn)生的風(fēng)口具有高確定性。一個(gè)平衡體是往左還是往右往往不知道，但是如果不平衡遲早要回歸平衡回歸均值，這個(gè)是確定的。

為什么有信心說未來十年世界的風(fēng)口在中國(guó)呢？

到今天為止，絕大部分人還是對(duì)未來十年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有很大懷疑，這不奇怪。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來十年還能不能引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)？我個(gè)人覺得最重要的一點(diǎn)是要看中國(guó)企業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力。過去幾年非常明顯，中國(guó)企業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力在逐步下降。如果這種情況得不到改變，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不可能引領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)。競(jìng)爭(zhēng)力下降帶來的最大影響是外貿(mào)。在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的版圖里有個(gè)數(shù)據(jù)非常重要，就是全球貿(mào)易。歷史上，全球貿(mào)易的前十名一直是世界經(jīng)濟(jì)的引擎。特別是發(fā)展中國(guó)家往發(fā)達(dá)國(guó)家走的時(shí)候，貿(mào)易都排在全球前列。日本、德國(guó)當(dāng)年占全球貿(mào)易的總量都超過10%，但超過10%以后，不能保持全球競(jìng)爭(zhēng)力，貿(mào)易占比就會(huì)下來，這意味著外需就沒了。

如果貿(mào)易上不能保持順差，僅僅靠國(guó)內(nèi)的消費(fèi)與投資，長(zhǎng)期維持5%增長(zhǎng)就很不錯(cuò)了。

三大痛點(diǎn)關(guān)乎中國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力

日本上世紀(jì)70年代在經(jīng)歷十年10%的增長(zhǎng)后，突然直接掉到4%，我們會(huì)這樣嗎？

我認(rèn)為，直接影響中國(guó)企業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)力的因素有三個(gè)，而這三大因素又恰恰是中國(guó)經(jīng)濟(jì)與全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的三大不平衡，或曰“三大痛點(diǎn)”。其實(shí)這三個(gè)痛點(diǎn)現(xiàn)在是痛，未來都是機(jī)會(huì)，它們的變化會(huì)直接促進(jìn)中國(guó)企業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)力的提升。

第一個(gè)痛點(diǎn)，也是最大的痛點(diǎn)是效率。改革開放剛剛開始我們效率就低，但有非常便宜的成本，土地、勞動(dòng)力、環(huán)保，成本都低，所以低效率也能打過老外，但是現(xiàn)在沒有效率就要出局。企業(yè)效率是全球競(jìng)爭(zhēng)力非常重要的因素。效率包括兩方面，一方面公司本身的效率，這和中國(guó)企業(yè)管理水平、技術(shù)水平、商業(yè)模式有關(guān)，另一方面和企業(yè)外部運(yùn)行環(huán)境，也就是政府行為有關(guān)系。這里有兩個(gè)數(shù)據(jù)，第一個(gè)是物流成本占GDP的比重，中國(guó)達(dá)18%，特別高，這是企業(yè)效率的表現(xiàn)。BCG曾有報(bào)告認(rèn)為，中國(guó)企業(yè)可以平均砍掉28%的物流成本。第二個(gè)是講PM2.5，為什么這也跟效率有關(guān)系？這實(shí)際上是我們?cè)谫Y源和能源的利用上效率是差的。我們現(xiàn)在效率有很大的改進(jìn)空間。有人會(huì)說以前也存在這樣的問題為什么不改？因?yàn)橐郧拔覀冞^得挺好，我們?nèi)�球�?jìng)爭(zhēng)力很強(qiáng)，我們的商品全球暢通無阻。但是現(xiàn)在不行了，這是我們整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系里最大的一個(gè)痛點(diǎn)。

第二個(gè)痛點(diǎn)是金融體系，中國(guó)迄今的金融體系還是商業(yè)銀行主導(dǎo)的金融體系，已經(jīng)跟不上經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化發(fā)展。中國(guó)直接融資和間接融資比重差這么大。不和美國(guó)日本比，就和巴西等金磚國(guó)家比，差距也是極大的。其實(shí)反差就是機(jī)會(huì)，這種不平衡就像索羅斯做宏觀對(duì)沖一樣，一定會(huì)掰過來，所以有確定性。我個(gè)人覺得，未來5年這個(gè)比重就會(huì)發(fā)生巨大的變化。

第三個(gè)痛點(diǎn)是人口結(jié)構(gòu)。其實(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最核心的決定因素就是人口。人口結(jié)構(gòu)我關(guān)注三個(gè)方面：生活水平、受教育程度和老齡化程度。大家看看中國(guó)和全球比，我們是什么情況？首先是收入水平，我們比俄羅斯巴西都低，比印度高一點(diǎn)。我們?nèi)司�收入是美�?guó)的1/6-1/7，加拿大和德國(guó)的1/5，說明人均收入我們和大的經(jīng)濟(jì)體比還有很大空間。而且，中國(guó)內(nèi)部城鄉(xiāng)差距也很大，如果要?jiǎng)澐挚梢詣澐趾脦讉�(gè)層次。第二是受教育程度，中國(guó)擁有世界上規(guī)模最大的接受過高等教育的勞動(dòng)力大軍。中國(guó)受過高等教育的人群為1.1億，全世界排名第一，超過美國(guó)的7600萬。25-64歲生力軍人群中，美國(guó)受過高等教育人口為46%左右，受過高等職業(yè)教育的42%；中國(guó)在這個(gè)年齡段受過高等教育的只有9%左右，受過高等職業(yè)教育的只有14%，比重還很小。此外，從1964年到2010年，中國(guó)受不同教育程度的人力資源結(jié)構(gòu)變化很快，中國(guó)受高等教育的人數(shù)從0.48%上升到8.93%，文盲從33%下降到4%。第三，人口老齡化程度。中國(guó)現(xiàn)在平均壽命已經(jīng)很高了，上海的平均壽命是高于紐約的，中國(guó)全國(guó)人均壽命的均值只比美國(guó)低3歲。中國(guó)人口基數(shù)大，所以非常了不起。更重要的是，中國(guó)14-64歲的勞動(dòng)力大軍人群占總?cè)丝诘?3.4%，是所有發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中間最高的，也高于巴西。為什么說未來十年有希望呢？這都是生產(chǎn)力。

總結(jié)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的三大痛點(diǎn)，第一效率，效率低沒法和別人競(jìng)爭(zhēng)，所以全球競(jìng)爭(zhēng)力下降貿(mào)易條件就會(huì)惡化。第二個(gè)是金融，現(xiàn)在金融體系不支持結(jié)構(gòu)調(diào)整，不支持發(fā)展新經(jīng)濟(jì)新產(chǎn)業(yè)。第三個(gè)是人口結(jié)構(gòu)，收入和發(fā)達(dá)國(guó)家比差距大，自己內(nèi)部也有很大不平衡；受教育程度絕對(duì)人數(shù)及占比與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體比反差很大；年齡結(jié)構(gòu)上中國(guó)撫養(yǎng)比沒想象中糟糕。所以中國(guó)的機(jī)會(huì)在哪？未來十年，如果三大痛點(diǎn)都有合適的解決方案，這就是我們的機(jī)會(huì)。

靠互聯(lián)網(wǎng)提升政府和市場(chǎng)效率

如何解決效率低下這個(gè)痛點(diǎn)？第一，政府自身改革。因?yàn)槠髽I(yè)運(yùn)行環(huán)境就是政府行為造成的。第二，市場(chǎng)的變化。十八屆三中全會(huì)中提出市場(chǎng)在社會(huì)資源配置上起決定性作用、去行政化、負(fù)面清單模式改革。兩年來，政府自身改革這個(gè)效應(yīng)已經(jīng)體現(xiàn)。政府把空間還給市場(chǎng)后，市場(chǎng)本身如何占領(lǐng)全球？互聯(lián)網(wǎng)。互聯(lián)網(wǎng)本質(zhì)上是工具，是更加有力于提高效率的工具。恰好就是這種機(jī)緣，在中國(guó)很需要效率的時(shí)候，互聯(lián)網(wǎng)誕生了。當(dāng)前，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展程度，基本可以與美國(guó)媲美，互聯(lián)網(wǎng)極大地提高了中國(guó)企業(yè)的效率。以小米手機(jī)為例，手機(jī)是一個(gè)很傳統(tǒng)的行業(yè)，小米手機(jī)用了四年時(shí)間做到中國(guó)第一世界第三，為什么這么快，本質(zhì)上就是效率。互聯(lián)網(wǎng)思維本質(zhì)是去中間化，是把社會(huì)多余的耗損和摩擦去掉了。雖然有人說小米手機(jī)品質(zhì)也不咋地，但是不管怎么樣，他依靠一種新的思維方式，把企業(yè)效率提高到了很高的程度才能達(dá)到今天的目標(biāo)。小米能走多遠(yuǎn)，我們拭目以待。大家如果看到哪個(gè)行業(yè)現(xiàn)在是無序的、信息不對(duì)稱的又能夠通過互聯(lián)網(wǎng)去整理的，一定有很大的機(jī)會(huì)。

金融體系亟須重塑

如何解決第二個(gè)痛點(diǎn)———落后的金融體系？中國(guó)是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，金融體系還這么古老。商業(yè)銀行主導(dǎo)金融體系本質(zhì)上意味著抵押文化。整個(gè)人類經(jīng)濟(jì)活動(dòng)包括生產(chǎn)、消費(fèi)和交換，金融是交換里面最重要的，如果交換的過程只能通過抵押，說明效率多低。

為什么十多年前就講直接融資比例太低，需要變，到今天也沒變？核心因素是房地產(chǎn)。房地產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)鏈非常大，而且房地產(chǎn)代表的是硬資產(chǎn)行業(yè)屬性，所有產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)基本上都能提供資產(chǎn)抵押，獲得銀行的信貸。所以，商業(yè)銀行過去十年推動(dòng)了整個(gè)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈快速成長(zhǎng)。銀行掙錢，房地產(chǎn)也掙錢。

但今天不行了，因?yàn)楝F(xiàn)在經(jīng)濟(jì)要去房地產(chǎn)化。這個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)是去年二季度末，全社會(huì)形成共識(shí)：房地產(chǎn)需要調(diào)整。從供給和需求兩個(gè)方面看，金融體系都需要快速變化。首先談需求，誰對(duì)金融有需求？是產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不同，需求不同�，F(xiàn)在新興產(chǎn)業(yè)沒有硬資產(chǎn)，新經(jīng)濟(jì)很難做抵押，本質(zhì)上就要求改變金融體系。供給就是社會(huì)資本的供給，就是老百姓的錢。過去老百姓的錢大部分都在房地產(chǎn)和儲(chǔ)蓄，其中房地產(chǎn)大概占50%-60%，儲(chǔ)蓄大約有20%。這個(gè)也一定會(huì)變的，過去買房子比銀行存款還保險(xiǎn)，現(xiàn)在房地產(chǎn)看跌就不得不變了。商業(yè)銀行主導(dǎo)金融體系，一定要轉(zhuǎn)變成資本市場(chǎng)主導(dǎo)金融體系，才能適應(yīng)現(xiàn)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的需求，才能適應(yīng)居民資產(chǎn)配置的需求。

從全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史看，資本市場(chǎng)主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)體比商業(yè)銀行主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)體通常更有活力。資本市場(chǎng)應(yīng)該成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家最重要、最核心的市場(chǎng)，在配置社會(huì)資源方面起到主導(dǎo)性作用。更重要的是，一個(gè)強(qiáng)大的資本市場(chǎng)不僅是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的需要，也是激發(fā)全社會(huì)企業(yè)家能力與國(guó)家創(chuàng)新能力的需要！

人口結(jié)構(gòu)變遷帶來五個(gè)啟示

如何解決第三個(gè)痛點(diǎn)，人口結(jié)構(gòu)。從收入水平，受教育程度，年齡結(jié)構(gòu)來看，我們的人口結(jié)構(gòu)，既是痛點(diǎn)，也是未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的保障。我想談?wù)勎磥砣丝诮Y(jié)構(gòu)變遷的啟示。

第一個(gè)啟示是，絕大多數(shù)人追求的中國(guó)夢(mèng)還是創(chuàng)造財(cái)富、改善生活，這是中國(guó)和其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的重大區(qū)別，也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最重要的動(dòng)力。為什么？因?yàn)閷?duì)大部分中國(guó)人來說，我們還是太窮了。第二個(gè)啟示是高收入人群追求生活品質(zhì)的提高，與此對(duì)應(yīng)，消費(fèi)升級(jí)、娛樂、體育、環(huán)保、軍工、信息安全等都大有空間。第三個(gè)人口進(jìn)一步老齡化預(yù)示著，醫(yī)藥醫(yī)療的支出進(jìn)一步加大。第四個(gè)受教育程度預(yù)示著，教育產(chǎn)業(yè)的空間依然巨大。第五，我覺得很重要，年齡結(jié)構(gòu)及受教育程度說明：中國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)可以多元化，既能挑戰(zhàn)中高端產(chǎn)業(yè)，與發(fā)達(dá)國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)；也能繼續(xù)中低端產(chǎn)業(yè)，與發(fā)展中國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)，這是全球任何國(guó)家都不具備的優(yōu)勢(shì)。

十三億人口，一種語(yǔ)言，一種貨幣，收入水平、受教育程度和年齡結(jié)構(gòu)還存在那么多不均衡，這就是中國(guó)最大的競(jìng)爭(zhēng)力。

總結(jié)起來，市場(chǎng)化改革和互聯(lián)網(wǎng)能大幅提高企業(yè)效率，資本市場(chǎng)的繁榮能夠極大地激發(fā)全社會(huì)的創(chuàng)業(yè)熱情，提高國(guó)家創(chuàng)新能力，大多數(shù)人的中國(guó)夢(mèng)還是創(chuàng)造財(cái)富、改善生活。收入水平的提高又會(huì)產(chǎn)生更多的需求，這些都是快速提高中國(guó)企業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)力的有效方式。

現(xiàn)在看來，中國(guó)至少有兩件事可能是其他國(guó)家無與倫比的：一是我們正在進(jìn)行著如此大規(guī)模、全方位的改革；二是我們正在進(jìn)行著如此大規(guī)模、全方位的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新。也正是這些原因，我有信心，未來十年，世界的風(fēng)口依然在中國(guó)。

資本市場(chǎng)5年內(nèi)或破百萬億規(guī)模

根據(jù)上面的分析，我們可以通過三個(gè)維度來尋找中國(guó)的投資機(jī)會(huì)：互聯(lián)網(wǎng)改變傳統(tǒng)行業(yè)、人口結(jié)構(gòu)變遷和金融市場(chǎng)變革。為什么說資本市場(chǎng)才是中國(guó)未來五年最大的風(fēng)口？因?yàn)榍皟蓚�(gè)都不是最近才開始，也不是未來短期能急劇變化結(jié)束的，而金融體系是從現(xiàn)在開始在未來五年會(huì)產(chǎn)生極大變化的領(lǐng)域。因?yàn)檫@個(gè)點(diǎn)到了，歷史上也是。韓國(guó)和美國(guó)就是在利率市場(chǎng)化以后都實(shí)現(xiàn)了資本市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展。最重要的是，資本市場(chǎng)的變化會(huì)改變我們每一個(gè)人，改變社會(huì)資源配置方式，改變這個(gè)國(guó)家，這也是國(guó)家治理體系人性化的體現(xiàn)。

說到資本市場(chǎng)繁榮，我想說三點(diǎn)。

一是長(zhǎng)牛和短牛的問題。我認(rèn)為是長(zhǎng)牛，2014年年初我就說是3-5年的長(zhǎng)牛，甚至更長(zhǎng)。為什么是長(zhǎng)牛？很簡(jiǎn)單，因?yàn)檫@次變化是從商業(yè)銀行主導(dǎo)的金融體系轉(zhuǎn)變成資本市場(chǎng)主導(dǎo)的金融體系。說白了，以前資本市場(chǎng)是配角，以后資本市場(chǎng)是主角。主角是什么？主角就是不能長(zhǎng)期被忽視。從這個(gè)角度看，本輪牛市會(huì)區(qū)別于歷史上任何一輪牛市。

二是市場(chǎng)能漲多高？我覺得100萬億市值是第一個(gè)平衡點(diǎn)。我想用資本市場(chǎng)的勢(shì)能與動(dòng)能的轉(zhuǎn)化關(guān)系來解釋這個(gè)問題。當(dāng)前，資本市場(chǎng)有兩大勢(shì)能，一是國(guó)內(nèi)居民資產(chǎn)的重新配置，這里有超過100萬億元的規(guī)模，二是全球資產(chǎn)配置中國(guó)，這是100萬億美元的規(guī)模，以中國(guó)GDP比重算，也有超過10萬億美元。這兩大勢(shì)能一個(gè)已經(jīng)開始轉(zhuǎn)化，一個(gè)還基本沒開始。能轉(zhuǎn)化成多少市值？去年中國(guó)GDP是63萬億，按照未來5年每年增長(zhǎng)6%算，5年后GDP將達(dá)到84萬億，那么未來股市的均衡市值應(yīng)該在100萬億-150萬億，這就是我們的變化，而現(xiàn)在才30多萬億。100萬億-150萬億怎么來？通過三個(gè)渠道，第一是IPO，第二是內(nèi)生增長(zhǎng)，第三是并購(gòu)證券化。現(xiàn)在三方面都有空間，所以未來5年會(huì)產(chǎn)生70-100萬億的新增市值，是過去我們存量市值的2-3倍，這是非常大的市場(chǎng)。100萬億是增長(zhǎng)過程中的第一個(gè)平衡點(diǎn)，市場(chǎng)前期由不平衡到平衡，矯枉很可能過正。100萬億以前，應(yīng)該是快漲、瘋牛，100萬億后是慢漲、耕牛。

勢(shì)能轉(zhuǎn)化成動(dòng)能，動(dòng)能在哪？我們可以從三條線來尋找動(dòng)能，第一條線是無風(fēng)險(xiǎn)收益率逐步下降帶來的市場(chǎng)估值水平的持續(xù)抬高，也就是低估值高分紅的藍(lán)籌；第二條線是創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，前面談到的互聯(lián)網(wǎng)改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，人口結(jié)構(gòu)變遷帶來的機(jī)會(huì)，還有一些新興產(chǎn)業(yè)，都屬于這一范疇；第三條線就是并購(gòu)成長(zhǎng)，通過并購(gòu)實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)，是牛市中最靚麗的風(fēng)景線。

三是資本市場(chǎng)繁榮的機(jī)會(huì)在哪？資本市場(chǎng)的繁榮首先有利于創(chuàng)業(yè)者，也就是資本市場(chǎng)的供給者；其次有利于投資者，包括私募基金、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和普通投資人，也就是資本市場(chǎng)的需求者；當(dāng)然還有市場(chǎng)的服務(wù)者，交易所、投資銀行和各類中介機(jī)構(gòu)。我們?nèi)绻�做不了�?chuàng)業(yè)者可以做一個(gè)有準(zhǔn)備的投資者。